贏家的修煉-克服投資心魔富一生

台股轉強，人氣回籠，過去半年的股災惡夢看似遠去。
然而，學者專家此時卻提醒投資人，必須細細回想這場股災。
因為，所有被人性心理所引導而成錯誤決策，必然都在股災現形，看見了，未來才能避得開。
股災很痛苦，重新回想更殘忍，但這卻是投資進化的必經之路，一場從輸家變贏家的必要修煉。

■撰文．今周刊．楊紹華
■插畫．今周刊．kuan

出去買午餐的時候，張貴智嚇了一跳：「哇！今天人氣有夠旺。」

張貴智是金鼎證券祕書室主任，辦公室位在台北市敦化南路東帝士大樓地下一樓，進出都得經過金鼎證券總部的營業廳。二月二十五日這天，他估計，營業廳的人潮至少比過去幾個月多出三到四成。

■轉折�漲熱絡、跌冷清的人性廳堂

農曆年後外資匯入，台幣升值，帶動一波台股強勢反彈行情。整個二月不過只有十四個交易日，台股卻有高達一一％的漲幅，單日成交量也從一月底的千億元，快速攀升到一千七百億元左右水準。價量齊揚的表現充分說明：投資人回來了！

張貴智形容，號子裡的氣氛好像在開派對，一群一群的人聚在一起，或站或坐，或交頭接耳，或高談闊論，眼裡倒映著紅通通的螢幕報價，嘴上談的都是潛力飆股和選後大行情。

營業廳的場景彷彿就是股市眾生的一方縮影。行情走空，營業廳裡的人都不見了，不聽股價不看走勢，不願接受精神折磨；若是一旦行情轉強，人們就忽然顯得精神奕奕、自信滿滿。這或許是人之常情的心理反應，然而，在行為財務學專家的眼裡，這些人之常情的心理反應，卻是造成多數人陷入投資失敗命運的惡性基因。

「心理狀態影響投資行為，投資失敗的原因，九○％以上是來自於『人之常情』的心理！」世新大學財金系副教授，也是國內行為財務學的權威學者郭敏華說。

二月二十九日收盤後，台股周線連三紅，量能逐周擴增，搭配外資回流、台幣升值，以及各界預期總統選後對中國政策開放行情，顯然，這是再度踏入股市的好時機。

然而，郭敏華也提醒投資人，與其急躁入市，不如先回頭想想過去半年來股災期間的操作策略與投資行為，「從頭到尾仔仔細細地想過一輪，揪出那個曾經讓你遭受股災重擊的心理問題，這個過程，對於你的投資功力將有極大幫助。」

如果你已走出股災，恭喜你！如果你正打算重回股市，可以，時機不差，但也請你學會股災期間所給你的一堂課，這堂課的重點非關行情判斷的正確或失誤，而是關於所有投資行為的基本核心——投資心理學。或許不能讓你買到飆股短期致富，但絕對是在投資長路上能夠助你趨吉避凶的必修學分。

■心魔一：驕傲�對自己判斷太自信，導致隨便投資

「一定要從股災之前開始回想嗎？」廖太太怯怯地問，因為她簡直不敢多想，半年前，她的手上還有千萬元以上現金。

說起廖太太的股海浮沉，真可用大起大落來形容。她曾經把老公留下來的兩千萬元退休老本，玩到只剩兩百多萬元。「後來遇到一位中實戶，才又賺回一千多萬元。可惜，這位中實戶在去年八月說他不玩了。」

沒有達人老師帶進帶出，廖太太卻也閒不下來，「過去一年多來的經驗告訴我，買股票賺錢是很容易的事啊！」她要自己找明牌，每天一回到家就打開電視，轉到八十台以後的投顧老師節目，「每台都看，覺得這樣才能一網打盡『有人在顧』的股票。」聽一檔、買一檔，雖然也有少數個股小賺出場，但多數持股卻是嚴重套牢，半年下來賠掉八百多萬元。

股市名家李挺生分析，廖太太的第一個問題，也是多數投資大眾的通病，「隨便買，這是一切錯誤的開始。」他表示，隨便買的情況有兩種：一種是人云亦云，聽到明牌就搶進；另一種是衝動行事，看到指數上漲，就急著隨手挑一檔股票一賭運氣。無論是哪一種，都是在你不熟悉這檔股票的情況之下買進的。

因為不熟悉，所以不知道這檔股票接下來的漲或跌究竟是否合理：跌下來是市場錯殺嗎？漲上去是反映基本面或者純屬運氣？無從判斷，於是也就無法掌握停利或停損的適當時機，「簡單地說，當你隨便買之後，對於出場時機的掌握，就只能憑感覺、用猜的。」

李挺生口中的隨便買，其實頗為貼近投資心理學所討論的「過度自信」效應。美國著名財經學家，同時也是《投資心理學》一書的作者約翰．納夫辛格就表示：「人們總會有一種幻覺，認為自己所買的股票一定會強過其他股票。於是造成過度投資，或者過度承擔風險的結果。」

過度自信的心態屬於人之常情。換言之，多數人恐怕都有這樣的問題：容易相信自己的預測，然後，隨便買。

■心魔二：不服輸�害怕認輸的心態，造成出盈保虧

不幸的，李挺生說中了廖太太的命運。由於無法掌握適當的出場策略，只能憑感覺操作，因此她又一步步地踏進了第二個人性陷阱。

「一個月前，我終於沒錢再買股票了，想說賣出一點套牢的股票換現金，把記載股票交易的小本子拿出來，算了一下，這才發現手中的套牢股票，竟然多達五十檔。」五十檔套牢股票？她說，當時一度懷疑自己有沒有看錯。

郭敏華解讀，廖太太的第二個錯誤是「出盈保虧」，把小賺的股票都賣掉，而不願處理已經套牢的部位；漸漸的，滿手套牢，心理壓力愈來愈大，也愈來愈不可能理性因應盤勢變化。

「這種行為的背後隱藏著一個基本人性，人都喜歡追求自尊，討厭承認失敗，賣掉小賺股票實現獲利，能讓人感到快慰；而賣掉賠錢的股票等於承認自己投資失敗，基於人性，多數人會盡量避免。」郭敏華強調，這就是投資心理學所謂的「處分效應」。

根據世新大學針對國內股市投資人的一項調查，大約有五六％的投資人在決定賣出持股時，會優先考慮賣掉賺錢的股票。而在世新大學的另一個調查當中則指出，投資人若回頭自我檢討投資失敗的主要原因，有四五％的受訪者承認，是因為沒有做好停損動作。兩項數據說明，出盈保虧的處分效應是常見的人性心理，同時，也是投資績效的恐怖殺手。

出盈保虧是錯誤的選擇，但是更致命的重傷害，來自於「攤平」的心態。

陳媽媽是一位針灸師，在台北市萬華地區開業多年，如果是在平日上午掛號的客人，大概都知道診間的電視永遠鎖定股市頻道。「有些客人看我在玩股票，就開始報明牌。其中一位客人總是很準，應該說，過去都很準。」

去年年初開始，陳媽媽跟著客人的明牌買股票，嘗到不少甜頭，「就那一次，他叫我買一檔叫作原相的股票，還說是最後上車機會，股價將會飆漲。」她清楚記得，那一天是七月十日，原相股價的最高點，「我插完針就立刻打電話下單，買了兩張，買在五六五元。」

■心魔三：活在過去�考慮過去的成本，才會選擇攤平

隔日，原相股價向下急跌，陳媽媽沒有多想，決定再加碼兩張，「好像被催眠一樣，沒有想到會跌，只想到這樣可以降低成本，一旦飆漲，回本的速度更快。」她說出她的加碼邏輯，依循這個邏輯，原相一路下跌，她則一路攤平，不到兩周時間，手中已有二十張原相持股，平均成本五一○元。

結果，原相股價最低跌到一四○元左右。一月下旬，陳媽媽終於受不了資金壓力，而開始陸續停損出場。「每張大約賠掉三十五萬元，二十張，總共差不多賠了七百萬元。可惡的是，那個報牌的傢伙再也沒有來過了。」她憤憤地說。

世新大學做過這樣一個問卷調查：若你決定買進一檔個股，但在下單之前忽然看到這檔個股的負面消息，你會怎麼做？約有四九％的受訪者表示會暫緩下單。不過，如果是在「已經買進」這檔個股之後才看到負面消息，超過九成的受訪者卻都表示不會將持股賣出。

只因為「已經買進」，持股意願就立刻提高，這就是投資心理學中所謂的「沉沒成本效應」：當下的決策判斷，會受到已經付出的成本所影響。

這種心態反映在投資行為上，最明顯的就是攤平。郭敏華認為，賠錢的股票並非不能加碼買進，但買進的理由必須是「現在這個價位更值得買」，而不是「這樣一來，我的成本就降低許多」。這是兩種思考邏輯，一種是分析未來，一種是受困於過去。「走出過去的框框，才能看到新的可能。」郭敏華說。

■心魔四：鴕鳥�不能正視危機，讓你錯失反攻良機

若能擺脫股災期間的陰影，關注未來，那麼，在二月以來的台股強勢反彈當中，投資人不難獲得可觀利潤。

可惜，從融資餘額的變化狀況來看，多數散戶似乎沒有抓準這一波的台幣升值行情。根據交易所資料，一月底，台股融資餘額約在三○一三億元；至二月十九日大盤已經明確展開反彈行情時，融資餘額反倒降低至二九六六億元，顯然散戶未在低檔掌握最佳布局時機。

散戶為何總是慢半拍？美國知名的行為經濟學家喬治．魯文斯坦研究發現，「鴕鳥效應」或許就是其中解答。

所謂鴕鳥效應，意指投資人在行情好的時候，會經常檢視自己的報酬率和投資組合；但當行情走跌時，多數人就對報酬率和手中股價、大盤走勢不聞不問。情況就像營業廳裡的人潮變化一樣。

不看、不想，就能迴避買錯股票、看錯行情的挫折感，然而，這種心態也會令你喪失了調整投資組合的最佳時機，並進一步錯過了行情由空翻多的最佳布局機會。反過來說，若要在股災後段掌握反敗為勝的關鍵，第一要件就是克服鴕鳥心態的人性心理，就像蘇紀五先生一樣。

曾在上市公司與國際知名科技企業擔任行銷主管的蘇紀五，退休五年，如今是專業的股票投資人。談起股票投資，他說：「股票玩了三十幾年，沒有受過重傷，直到去年，差點晚節不保。」

「去年八月，我挑了一檔本益比偏低的電子股所羅門。」因為本益比低，所以即使股價一路下跌，他也不以為意，後來才發現，原來所羅門的低本益比是來自於業外收益，而非本業。恍然大悟時，所羅門股價已經腰斬，這是蘇紀五數十年來第一次嘗到重傷的感覺。

但相較於一般散戶在重傷之後選擇退出市場，蘇紀五的作法恰恰相反，「要認輸，但也要想辦法贏回來啊！」細細思考後，他在筆記本上寫下三個觀察重點：政府發布利多政策、成交量急縮、融資斷頭令萬箭齊發。「我告訴自己，當這三個現象都出現時，就是進場時機。」

此外，蘇紀五因看好兩岸政策開放行情，寫下了幾檔開放概念股的候選名單：味全、台肥、中華電、國泰金、鳳凰。

雖然不再進出，但蘇紀五卻仍隨時關心台股籌碼面與消息面的變化。去年十二月中旬，大盤一度連續急跌，融資斷頭殺出後，成交量快速萎縮至千億元以下，市場氣氛冷到冰點，而也就在當月下旬期間，陸委會主委陳明通表示，擬開放大陸客來台貸款購置房地產。

■教訓一：克己�克服人性，從確定投資理由開始

「進場的訊號出現了，我開始買進預設的股票。」各檔股票表現都能符合預期，而鳳凰的股價表現則是超出預期，「大概五十元買的，漲到八十幾元，獲利出場。」

「其實，投資的真理就是這麼簡單。」李挺生十分認同蘇紀五的作法，他強調，買股票，最重要的是找到投資的理由，這個理由包括了大方向的判斷，選股的邏輯，還有個股投資價值的分析。「如果寫不出具體的理由，只是沒有依據地認為會漲，那麼，就是在猜測，就會隨便買，開始走入投資失敗的道路。」

就像前面說的，錯誤的根源就在於過度自信心態之下的隨便買，一方面讓自己陷入持股過多的風險，同時也沒有足可憑藉的後續操作依據，進出動作只能憑感覺。這時，人性心理的弱點就會趁虛而入，讓你出盈保虧，滿手套牢股票，甚至引導你一路向下攤平，陷入慘賠深淵，到最後，讓你失去面對大盤的勇氣，也錯失了反敗為勝的契機。

這是一條由人性心理法則鋪成的投資流程，也是一條輸家之路。

那麼，贏家之路是什麼？「克服人性。而克服人性的首要條件，就是讓自己的投資理由具體化。」李挺生建議，投資之前一定要找到買股票的理由，分析它的風險點，然後別的不管，消息不必多聽，只要緊緊追蹤這些理由和風險點是否出現，以此作為買進和賣出的依據。

■教訓二：堅持�始終如一，執行自己的邏輯

李挺生強調，他看過各種股市獲利術，共通點就是「堅持自己的理由」，看線型買進，就不管消息面和基本面，只看線型決定是否賣出，看指數買的就要看指數賣、看業績買的就要看業績賣。

相對的，賠錢的投資人往往也有一個共通點：「他們總會忘記買進的理由，於是，理由已經不存在了，也還續抱不賣；要不然，理由明明還在，卻又聽到一些消息就急著賣。」他比喻：「你聽了呂宗耀的選股邏輯而進場，但又聽到葛林史班唱衰全球經濟而急著賣出。兩個人的說法都有理，但你的操作卻是大錯特錯，呂宗耀研究個股基本面，葛林史班是看全球總體經濟，出發點不同啊！」

獲選美國《商業周刊》最佳商業書籍的《魔球投資學》作者麥可．莫布新對投資人的建議，則比李挺生更加具象化，「每天都拿一張白紙，寫下你對手中持股的價位預期和停損點，以此作進出參考。」

郭敏華的建議則是融合前面二者。她認為，投資人必須先思考自己的投資風格，以此確定自己適合的選股邏輯和操作原則；再拿出白紙，寫下你的投資理由、最擔心的風險、股價停損點等等。每當你想賣掉賺錢股票時，就看看買進的理由是否變化；要續抱或攤平套牢股票時，也拿出紙來，看看還有沒有續抱的理由。

「只要是人，就有人性，當你克服人性心理的弱點之後，才能走向贏家之路。」郭敏華說。